Coinbase：加密市场或迎结构性调整

Coinbase最新报告显示，经过连续两个月的市场抛压后，加密货币市场可能正在进行结构性调整。该机构指出，机构投资者的杠杆水平已从11月的约10%降至目前4%左右，表明市场风险有所缓解。

Coinbase在本周发布的市场分析中指出，其追踪的“系统性杠杆比率”自夏季约10%下降至4%–5%，这是该机构认为的稳定且可持续水平。杠杆下降意味着市场隐藏风险减少，这也解释了过去两个月因连锁清算引发的剧烈抛售已开始缓和。

Coinbase将11月市场波动归因于多项因素：比特币、以太坊及Solana永续合约未平仓量环比下降16%；美国现货ETF出现35亿美元比特币净流出及14亿美元以太坊赎回；比特币永续合约资金费率一度跌至90日平均值下方两个标准差后回升。Coinbase认为，这些并非市场崩盘迹象，而是杠杆过度集中后的自然清理。

机构投资者方面，Coinbase数据显示，对冲基金及家族办公室在ETF资金流出后减少了市场敞口。4.9亿美元的ETF流出更多反映了投资组合再平衡，而非机构撤出。期权及永续合约未平仓量的收缩主要影响机构交易台，同时CFTC数据显示，管理基金首次自2025年初以来将比特币期货头寸转为净空头。总体来看，机构在市场中“踩了刹车”，但并未退出市场。

展望12月，Coinbase表示，在历史上，比特币减半后的牛市年份12月通常表现强劲，平均涨幅约25%。尽管2025年10月和11月均录得低迷表现，但市场结构改善可能为年底反弹创造条件。不过，外部因素仍存在不确定性，包括美联储可能降息、特朗普对墨西哥关税威胁以及机构在年末的ETF再平衡行为，均可能对市场走势产生影响。

Coinbase认为，如果宏观环境配合，清理后的市场结构可能为加密资产在年末提供回升空间，但能否完全抵消持续的宏观不确定性尚待观察。